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芝商所SOFR期貨交易策略受關注

2019-10-17來源:期貨日報 網友評論(0)

  芝商所投資教育專欄

  近期美聯儲的一系列動作讓投資者應接不暇,美元利率在短期下行之后再度上行,似乎美聯儲貨幣轉向寬松帶來的效果失靈。10月11日,美聯儲表示,將每月購買約600億美元短期債券,并繼續每日進行回購協議操作直至明年1月,向隔夜拆借市場注入資金。美聯儲指出,新一輪購債“對家庭和企業的支出決定以及整體經濟活動水平幾乎不會產生任何”重大影響。

  在去年開啟降息、縮表之后,美聯儲一度失去對利率市場的控制,導致短期國債收益率快速上行,引發市場錢荒。9月17日,就在美聯儲9月議息會議前夕,以美國國債為擔保的隔夜回購利率一度大漲到10%,有效聯邦基金利率升至2.3%,突破目標區間2.00%—2.25%的上限。紐約聯儲9月17日進行了10年來首次隔夜回購操作,并將隔夜回購操作持續至10月10日,以遏制利率的快速上行。另外,美聯儲也對控制關鍵利率的工具進行了調整,決定自9月19日起將超額準備金利率(IOER)下調30個基點至1.8%,并將隔夜逆回購利率下調30個基點至1.70%,以增強對利率的有效控制。

  導致美元流動性緊張的原因包括以下幾個方面:一是三季度美國財政部大幅提高了美債發行量,占用了大量美元流動性;二是稅改與特朗普貿易政策引起資金匯回,加劇美國以外地區的美元流動性緊張;三是全球其他主要央行對美債的配置減少,同時又遭遇美聯儲縮表,但是美元債券無法換取美元流動性;四是企業為支付季度稅款紛紛從銀行以及貨幣市場基金中提取現金,導致現金從金融體系中流出。與此同時,美國國債拍賣在月中的清算也讓更多抵押品流入到了回購市場。現金需求與可用證券供應同時增加,致使回購隔夜貸款利率面臨上行壓力;五是美債收益率持續倒掛,導致越來越多海外機構削減美債持倉量,迫使美國銀行等一級交易商不斷購入美債,令美國存款機構的準備金率持續下降,使得銀行貨幣派生受到限制。六是稅改增加美債投放,加劇了流動性投放壓力。2018年特朗普稅改法案落地以來,美國財政赤字擴張、美債供給量增加。2018年2月、3月,2019年8月、9月,美國單月國債供給增量就分別高達3619.4億美元、2339.7億美元、4381.0億美元以及2589.4億美元。

  在美聯儲一系列操作下,讓市場擔心的美債長短端收益率曲線倒掛似乎得到扭轉,從今年5月中旬開始,美債長短端收益率曲線開始出現倒掛,其中最具代表性的3月/10年期美債收益率曲線在8月底倒掛最嚴重,利差超過500個基點。美債收益率曲線趨平甚至倒掛是美聯儲可能將犯下巨大政策錯誤的警示信號。過去10次美債收益率曲線倒掛后,有9次快速傳導為美國經濟衰退,最近的兩次倒掛見證了美股腰斬。

  2年期美債收益率對基準利率變動最為敏感,是投資者對美聯儲加息的預期,長端收益率則更多與經濟增長前景和通脹預期有關。收益率曲線趨平甚至倒掛(即短端收益率超過長端收益率),通常代表投資者對未來經濟前景保持謹慎。

  然而,當前美聯儲購債被美聯儲稱為“有機擴張”,不同于以往的量化寬松(QE),此次購債主要是短期債券,且久期較短,目的是解決銀行體系儲備金不足的問題。歷史上美聯儲曾經在1942年實行了長達近十年之久的盯住收益率曲線政策,主要目的是為“二戰”進行融資。本次美聯儲傾向于控制短端利率,而非長端利率。LIBOR-OIS利差衡量了離岸市場的美元流動性情況,一般來講恐慌情緒加劇導致離岸市場流動性收緊,因此當前美元流動性緊張對于美國經濟和貨幣政策而言并非好事情,可能意味著2008年金融危機以來金融機構過度杠桿下的信用自我收縮,貨幣政策效果大打折扣,尤其是發生在美國經濟增速放緩的背景下。

  從交易策略上來看,有擔保隔夜融資利率(SOFR)更能反映貨幣市場利率的變化,因此貨幣市場利率異動,投資者可以運用有抵押隔夜融資利率期貨對沖風險。目前,SOFR期貨成交活躍,能夠有效發揮期貨工具的對沖功能。數據顯示,受市場波動影響,芝商所旗下的的1個月SOFR期貨(SR1)和3個月SOFR期貨(SR3)合約的交易活躍度明顯上升,日均成交量從9月10日的3萬手左右增至9月16日的8.4萬手,并在9月17日創下15.2萬手的紀錄。

  圖為9月10日至17日芝商所SOFR期貨日均成交量和持倉量

  (作者單位:寶城期貨)


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